Employee Stock Options Exercises An Empirical Analysis

Este artigo descreve o comportamento de exercício de mais de 50.000 funcionários que detêm opções de longo prazo sobre o estoque do empregador em oito corporações. Os funcionários geralmente exercem opções anos antes da expiração, geralmente sacrificando metade do valor Black-Scholes. O exercício está fortemente associado a movimentos recentes dos preços das ações, a relação Market-to-strike. Proximidade com as datas de aquisição, tempo até a maturidade, Volatilidade. E os empregados nível dentro da empresa. Esses achados têm implicações para os planejadores de compensação, o FASB enquanto desenvolve um novo padrão contábil para as opções e os usuários e preparadores de demonstrações financeiras que aplicam e interpretam o novo padrão FASB. Keywords: remuneração da gerência, opções conservadas em estoque, política do exercício, avaliação. Classificação de JEL: G12 J33 M41 personal. psu. edusjh11AbstractsEESO. shtml foi atualizado pela última vez em Fri, Dec 16, 2016. Hoje é ter, 7 de março de 2017. A menos que indicado de outra forma, todo o material é: Copyright copy1995-2016 Steven Huddart. Todos os direitos reservados. Employee stock options exercises. Uma análise empírica Em geral, os resultados apresentados no Quadro 8 fornecem evidências que suportam a suposição subjacente de que executivos com incentivos shorthorizon vendem mais capital próprio ou mantêm menos no curto prazo. Esses achados são consistentes com a evidência anterior de que os executivos tendem a vender sua participação logo após a aquisição (Kole, 1997, Huddart e Lang, 1996). RESUMO: Examinamos a relação entre horizonte de investidores e características dos contratos de remuneração que influenciam os horizontes de decisão dos executivos. Concentramo-nos no cenário do IPO, onde podemos identificar um investidor de curto prazo e controlador (venture capitalists) e explorar se e em que condições eles oportunisticamente conceder incentivos horizonte que coincidem com seus próprios horizontes de investimento. Descobrimos que os capitalistas de risco concedem esquemas de compensação que alinham horizontes de investimento de CEOs com seus próprios horizontes mais curtos à custa de investidores menos informados. Ao mesmo tempo, encontramos evidências de que os investidores institucionais de longo prazo monitoram os conflitos de interesses associados aos investidores de curto horizonte. Também documentamos uma relação positiva entre os retornos anormais de ações de longo prazo e os incentivos de horizonte. Os resultados são amplamente consistentes quando os incentivos do horizonte são medidos com a medida contínua da duração da compensação apresentada nas Colunas (3) e (4). Em geral, os resultados apresentados no Quadro 8 fornecem evidências que suportam o pressuposto subjacente de que os executivos com incentivos de curto horizonte vendem mais capital a curto prazo e são consistentes com evidências anteriores de que os executivos vendem seu capital logo após a aquisição (Kole, 1997, Huddart e Lang, 1996). RESUMO: Examinamos os incentivos de horizonte, características dos contratos de remuneração que influenciam o horizonte de decisão dos gestores e esclarecem o papel do horizonte de investidores na concepção desses incentivos. Usando novas medidas de incentivos horizontais que consideram a aquisição dos pagamentos de capital, focamos em um cenário em que alguns acionistas controladores têm a capacidade e motivação para influenciar o design do contrato. Especificamente, usando uma amostra de firmas de IPO, contrastamos os incentivos de horizonte fornecidos aos CEOs em empresas de capital de risco (VCs) com os incentivos de horizonte fornecidos aos CEOs em empresas não apoiadas por VC. VCs têm propriedade significativa e controle da empresa e, tipicamente, têm horizontes curtos subseqüentes ao IPO. Em consonância com o horizonte do investidor influenciando os incentivos do horizonte, verificamos que as empresas apoiadas pelo VC oferecem contratos de compensação com incentivos de curto horizonte que correspondem à saída antecipada do VC. No entanto, descobrimos que o monitoramento do mercado através da presença de investidores institucionais mitiga tais incentivos no horizonte curto. Nossos resultados são robustos ao financiamento de VC determinado endogenamente. Constatamos também que os retornos anormais de ações de longo prazo são menores para as empresas nas quais os gerentes têm incentivos no horizonte curto, consistentes com esses gestores sacrificarem o valor de longo prazo para proteger os preços no curto prazo. Os resultados concordam com o comportamento qualitativo predito pelo modelo teórico de Jain e Subramanian (2004) na ausência de um ativo correlacionado. Eles também concordam com a evidência empírica em Huddart e Lang (1996) no sentido de que as opções de empregados têm valores muito menores do que o correspondente preço BlackScholes, com maior discrepância para tempos de maturidade mais longos e maiores volatilidades. Além disso, como esperado intuitivamente, os valores das opções diminuem com a aversão ao risco dos empregados e aumentam as taxas de juros, a correlação, a aversão ao risco e a volatilidade. RESUMO: Propomos um algoritmo de tempo discreto para a avaliação de opções de ações de empregados com base em preços de indentência exponencial e levando em consideração tanto a possibilidade de exercício parcial de uma fração das opções como o uso de um ativo negociado correlacionado para Hedge parte do seu risco. Determinamos a política de exercício ótima nestas condições e apresentamos resultados numéricos mostrando como ambos os fatores podem alterar significativamente o valor da opção para um funcionário, bem como seu custo para a empresa emissora. Article Dec 2005 A análise contábil M. R. GrasselliEmployee exercícios de opção de ações: Uma análise empírica Por favor, active o JavaScript para ver os comentários fornecidos por Disqus. Análise empírica Steven Huddarta e Mark Langb aFuqua School of Business, Universidade Duke, Box 90120 Durham, NC 27708-0120 EUA Escola bKenan-Flagler Este artigo descreve o comportamento de exercício de mais de 50.000 empregados que detêm opções de longo prazo sobre o estoque do empregador em oito (oito) anos de idade. Corporações. Os funcionários geralmente exercem opções anos antes da expiração, geralmente sacrificando metade do valor BlackScholes. O exercício está fortemente associado aos recentes movimentos dos preços das ações, à relação entre o mercado ea greve, a proximidade com as datas de vencimento, o tempo de vencimento, a volatilidade eo nível de empregados dentro da empresa. Esses resultados têm implicações para os planejadores de compensação, o FASB como ele desenvolve um novo padrão de contabilidade para as opções e os usuários e preparadores de demonstrações financeiras que aplicam e interpretam o novo padrão FASB. Palavras-chave: Remuneração de administradores, opções de compra de ações, política de exercícios, avaliação Classificação JEL: G12, J33, M41. Agradecemos a Andrew Alford, Cheryl Breetwor, Patrick Ontko, Nicholas Reitter, Rick Lambert e Diana Willis para discussões úteis. Participantes de workshops em Duke, Laval, Michigan, Carolina do Norte, Stanford, Waterloo e Wisconsin e apresentações no Financial Accounting Standards Board, ShareData User Conference e Financial Executives Institute. Agradecemos à ShareData, Inc. por nos fornecer alguns dos dados utilizados neste estudo e a Debashis Bhattacharya e Kent Klein para assistência em pesquisa. 1. Introdução Neste artigo, investigamos o comportamento de exercícios de empregados que recebem opções de longo prazo não transferíveis sobre as ações de seu empregador (opções de ações para empregados Ou ESOs). Analisamos os padrões de comportamento de exercício a partir dos registros detalhados de concessão e exercício de oito empresas. Juntas, essas corporações emitiram opções para quase 60.000 funcionários durante a última década. Nossos resultados sugerem que o exercício precoce de ESOs é difundido, mas não é uniforme de concessão para concessão. Os determinantes do exercício para as opções em dinheiro incluem movimentos recentes de preço das ações, a relação mercado / greve, proximidade com as datas de aquisição, tempo até o vencimento e volatilidade. Embora o artigo seja basicamente descritivo, os resultados são amplamente consistentes com as previsões em Huddart 1994, que considera o efeito da aversão ao risco no exercício de opção. Nossos resultados sugerem que os pressupostos implícitos na fórmula de precificação de opções BlackScholes modificada proposta em um rascunho de exposição do FASB de 1993 não se aplicam aos ESOs. Coopers e Lybrand (1993) documentam a crescente importância das opções de ações na remuneração dos empregados na última década. A popularidade das opções tem sido atribuída à ausência de uma carga contra a receita contábil para a maioria das compensações de opção, tratamento fiscal favorável e o efeito de incentivo positivo de ligar a remuneração dos funcionários ao preço das ações. No entanto, pouco se sabe sobre opções de ações em geral, e comportamento do exercício do empregado em particular. Em parte, a fraca compreensão das ESOs é atribuída à escassez de dados publicamente disponíveis. A divulgação no relatório anual normalmente se limita a uma descrição geral dos planos de ações do número total de opções em circulação, emitidas, exercidas e entregues durante o ano e a faixa de preços de exercício. As divulgações mandatadas pela SEC em declarações de procuração e nos Formulários 3, 4 e 5 abrangem apenas uma pequena proporção de empregados que recebem opções em empresas com planos de opções de base ampla e não fornecem detalhes completos sobre as opções detidas. Além disso, é provável que o comportamento dos funcionários seja significativamente diferente do dos empregados de nível inferior, uma vez que os funcionários devem revelar publicamente o exercício dos ESOs, enquanto outros funcionários estão isentos desta exigência da SEC e porque os funcionários podem diferir nas preferências de risco e nas necessidades de liquidez. Outros funcionários. Neste estudo, analisamos registros corporativos internos detalhando substancialmente toda a atividade de concessão e exercício por funcionários em oito empresas na última década. Nossa amostra inclui uma série de empresas, uma grande empresa industrial, uma grande empresa de alta tecnologia, duas empresas de serviços financeiros, três pequenas empresas de alta tecnologia que realizaram ofertas públicas iniciais e uma empresa de serviços de propriedade dos funcionários. Esses dados permitem investigar a natureza geral da atividade de concessão e exercício e os fatores associados ao exercício. Uma compreensão do comportamento do exercício do empregado é importante para as deliberações do Conselho de Normas de Contabilidade Financeira (FASBs) sobre a contabilização da compensação de ações. Em 1993, o FASB emitiu um projeto de lei polêmico que teria exigido que as empresas reconhecessem a despesa de compensação pelo valor das opções de ações concedidas aos funcionários. A questão-chave no debate subsequente sobre a proposta foi a de saber se o valor das opções de compra de empregados é estimável com precisão adequada e, em caso afirmativo, qual o método de medição a utilizar. A evidência sobre o comportamento do exercício da opção é crucial para a escolha da abordagem de avaliação, a seleção de suposições de avaliação ea estimativa da precisão dos valores das opções calculadas.1 Além disso, uma vez que os requisitos tenham sido estabelecidos pelo FASB, Corporações em decidir 1 É fácil ilustrar a importância do comportamento de exercício na avaliação de ESOs. Para simplificar, considere uma opção americana no dinheiro em um estoque que não paga dividendos. O custo esperado da diluição sofrida pelos acionistas existentes é função da política de exercícios dos empregados. Suponha que a política de empregados é exercer a opção somente no vencimento e somente se a opção estiver no dinheiro. Em seguida, o valor BlackScholes aproxima o custo esperado para os acionistas existentes na data da concessão. Agora, suponha que a política de funcionários é exercer a opção na primeira vez que está no dinheiro. Em seguida, o custo esperado é quase zero. Na prática, a política de exercícios dos empregados (eo custo esperado para os acionistas) situa-se entre esses extremos. 2 que valor atribuir às opções para fins de informação financeira e aos investidores na interpretação da divulgação. Evidências sobre o comportamento do exercício também são importantes em outros contextos. A SEC exige que os representantes indiquem um valor para as opções concedidas aos cinco empregados mais altamente compensados. Até agora, muitos desses valores foram calculados usando a fórmula de BlackScholes (Yermack, 1995), mas a regulamentação S-K 229.402 permite que as opções sejam avaliadas sob um modelo de preço de opções quotany. Assim, as corporações enfrentam os mesmos problemas ao cumprir os requisitos da SEC Como fariam com a proposta do FASB. Além disso, as empresas e empresas de consultoria de remuneração também estimam o valor da opção de ações para fins de tomada de decisão interna. Uma compreensão dos padrões de exercício dos funcionários é necessária para uma estimativa precisa. Além das implicações para a avaliação, esta pesquisa melhora nossa compreensão da compensação de forma mais geral. Uma motivação frequentemente citada para o aumento do uso de opções de ações é o seu efeito sobre os incentivos dos empregados. Esses efeitos de incentivo dependem de quando e por que os empregados exercem suas opções. Por exemplo, a duração do incentivo difere claramente se os empregados exercem opções de dinheiro imediatamente na data do cupão, em vez de mantê-los até o vencimento, especialmente porque muitas opções têm vidas de dez anos, mas são adquiridas ao longo de quatro anos. Finalmente, a pesquisa fornece insights sobre a tomada de decisões financeiras individuais. Pesquisas sobre opções de ações negociadas publicamente (TSOs) mostram que uma opção de compra geralmente vale mais do que a diferença entre o preço de exercício eo preço atual das ações e, portanto, o exercício no vencimento é geralmente ótimo. A medida em que os empregados sacrificam o valor da opção ao exercer ESOs precocemente fornece evidências sobre a importância de fatores como risco e liquidez na tomada de decisões. Na próxima seção, discutiremos as opções de ações, a proposta do FASB e as questões abordadas neste artigo. Na terceira seção, descrevemos os dados. A quarta seção apresenta análises univariadas e de regressão. A seção cinco conclui o papel. 3 2. Contexto Contabilístico Princípios Contabilísticos O Parecer do Conselho n. º 25 (APB 25), Contabilização de Acções emitidas a Colaboradores especifica o actual tratamento contabilístico dos EUA para as opções de compra de acções a empregados. Segundo essa norma, a data de mensuração das opções de compra de ações é a data em que os termos da opção são conhecidos pela primeira vez. Para opções de ações fixas, esta é a data de outorga.2 Nenhuma despesa de remuneração é registrada a menos que o preço de mercado da ação exceda o preço de exercício na data da mensuração. Enquanto os padronizadores reconheciam que as opções at ou out of the money tinham valor, não era claro como medir o valor. APB 25, que foi aprovada em 1972, antecede a pesquisa de opções seminais de Black e Scholes (1973), Merton (1973) e Cox et al. (1979). Duas preocupações levaram o FASBs a reexaminar a contabilização de opções de ações. Em primeiro lugar, as demonstrações financeiras não são absolutamente fidedignas porque um componente da remuneração não figura no cálculo do lucro líquido. Em segundo lugar, a contabilização de opções de compra de ações não é quotneutral, já que a APB 25 parece desencorajar o uso de opções em dinheiro e opções variáveis ​​em comparação com opções de ações fixas. Em junho de 1993, o FASB emitiu um rascunho de exposição, Declaração proposta de Normas Contábeis Financeiras: Contabilidade para Compensação Baseada em Ações. No resumo do rascunho de exposição, o FASB observou: durante os últimos 20 anos modelos matemáticos para estimar o valor justo das opções foram desenvolvidos para atender às necessidades dos investidores e quotsoftware disponível para computadores pessoais reduz a aplicação desses modelos para um preenchimento Portanto, o rascunho propôs o reconhecimento de uma despesa para opções de ações fixas na data de concessão. Reconhecendo o potencial para o exercício antecipado, o Conselho propôs para determinar a despesa pelo chamado 2 Fixed opções são aqueles cujos termos são especificados na data de concessão. As opções variáveis ​​são opções cujos termos (por exemplo, número de ações a serem emitidas ou preço de exercício) são determinados por eventos futuros. A despesa de remuneração das opções variáveis ​​é determinada da mesma forma que para as opções fixas, exceto que a mensuração ocorre normalmente em uma data posterior (quando os termos são conhecidos). 4 Fórmula BlackScholes modificada, na qual o tempo esperado para exercer substitui o termo de opções indicado. Preocupado com a existência de incentivos para subestimar a expectativa de vida da opção, o Conselho propôs ajustar a despesa se o tempo de exercício realizado diferisse do tempo esperado para exercer.3 A posição da Diretoria foi baseada nas afirmações de que: O valor dos instrumentos financeiros valiosos dados aos empregados são remuneração, o custo de remuneração, incluindo o valor estimado de opções de ações de empregados, é devidamente incluído na mensuração do lucro líquido e o valor de opções de ações de empregados pode ser estimado dentro de limites toleráveis ​​para inclusão em A oposição ao padrão não teve precedentes. O debate inicialmente se concentrou nas supostas conseqüências econômicas adversas da norma proposta, nas questões conceituais de se uma concessão de opção é uma despesa ou uma transação de capital ea falta de demanda claramente identificada para o reconhecimento da despesa de compensação de opção (em oposição à divulgação em as notas). O ajuste seria igual à diferença entre o valor da opção na concessão usando o tempo de exercício realizado e o valor originalmente reconhecido. Esta característica provavelmente não será incluída no padrão final porque produz um resultado contra-intuitivo. As opções que estão pendentes por longos períodos de tempo devido ao mau desempenho dos preços das ações (e que, a posteriori, são menos valiosas) resultam em uma carga mais alta contra a receita do que as opções exercidas antes do esperado. No entanto, as questões de como calcular a vida esperada e como se proteger contra a subestimação sistemática da vida da opção esperada permanecem. 4 Carta datada de 15 de dezembro de 1994 de Joseph V. Anania, Presidente da Força-Tarefa do FASB e Diana W. Willis, Gerente do Projeto FASB, aos Participantes na Mesa Redonda de 18 de abril de 1994, Respondentes ao Questionário Pré-Reunião de 2 de dezembro de 1994, E Outras Partes Interessadas. 5 abordagem de medição apropriada para avaliar as opções de ações e estabelecer divulgações colaterais. Em uma reunião de dezembro de 1994, o FASB votou para exigir a divulgação de valor de opção, mas para tornar o reconhecimento na declaração de renda voluntária. Embora o Conselho ainda acredite que o reconhecimento é o mais adequado, a decisão reflete a dificuldade de atribuir um valor às opções. Como atribuir um valor e que divulgação adicional a exigir permanecem a ser resolvido. As principais questões de mensuração com relação aos OENs resultam do fato de que as premissas subjacentes à fórmula de precificação de opções da BlackScholes se aplicam a opções de ações negociadas publicamente. Os TSOs diferem dos ESOs porque os funcionários que detêm ESOs não podem vendê-los. A fórmula de BlackScholes é baseada no fato de que o exercício de opções transferíveis ocorre em pontos previsíveis nas opções de vida geralmente na expiração. Isso ocorre porque a opção vale mais do que a diferença entre o preço de mercado atual e o preço de exercício e pode ser vendida em vez de ser exercida se o detentor desejar liquidar sua posição. Mas se as opções não são transferíveis, fatores como aversão ao risco e necessidades de liquidez em mercados de capitais imperfeitos complicam o comportamento do exercício e tornam a avaliação mais difícil.5 Incorporando o tempo esperado para o exercício 5 O argumento depende da inalienabilidade das opções. Pode parecer que uma oportunidade de arbitragem atraente existe para um terceiro para comprar opções de funcionários que querem reduzir sua posição em suas ações de empregadores. O terceiro poderia oferecer a pagar menos do que o valor de mercado de um TSO similar, mas mais que a diferença entre o preço de mercado e greve. Em média, um terceiro que detinha a opção de expiração iria capturar a diferença entre o preço pago eo valor de mercado. De acordo com vários especialistas da indústria consultados, esse mercado não existe. Há obstáculos jurídicos substanciais a essa arbitragem. A passagem abaixo descreve as restrições sobre a transferência de opções concedidas a empregados ao abrigo de um plano de incentivo de longo prazo: Nenhum Prêmio (exceto Valores Liberados) e nenhum direito sob tal Prêmio será transferível, alienável, vendável ou transferível por um Participante De outra forma que não seja por vontade ou pelas leis de descendência e distribuição (ou, no caso de Adjudicação de Valores Mobiliários Restritos, à Companhia), desde que, se assim determinado pelo Comitê, um Participante poderá, Pelo Comitê, designar um beneficiário ou beneficiários para exercer os direitos do Participante e receber qualquer propriedade distribuível, com relação a qualquer Prêmio na morte do Participante. Cada Prêmio e cada direito sob qualquer Prêmio 6 na análise da maneira descrita no rascunho da exposição poderia resultar em uma avaliação substancial das opções subjacentes porque o método BlackScholes Modificado não reflete as regras de decisão usadas pelos empregados. Uma fórmula de valorização de opção baseada no exercício em função do tempo sozinha não é descritiva. Assim, o custo para a corporação empregadora de conceder opções não transferíveis a empregados com aversão ao risco pode muito bem diferir do valor Modificado BlackScholes proposto no rascunho de exposição. A maioria das pesquisas empíricas sobre opções de ações tem se concentrado no tamanho do ajuste a despesa de compensação que o rascunho de exposição de 1993 exigiria. Coopers amp Lybrand (1993) e Foster et al. (1991) quantificam o efeito da aplicação retrospectiva da proposta sobre o lucro líquido e o patrimônio líquido das empresas. A proposta teria tido um efeito substancial sobre a rentabilidade reportada no período estudado. A Coopers amp Lybrand estima que a redução média no lucro líquido após o período de entrada em fase seria de 3,4 para as empresas maduras e de 26,5 para as empresas emergentes. Além disso, eles mostram opção de avaliação é sensível a pressupostos subjacentes, particularmente o prazo da opção ea volatilidade esperada preço das ações. Em pesquisas relacionadas, Hemmer et al. (1994b) consideram a influência da diversificação de risco em 110 decisões de exercício por altos executivos durante 1990. Eles acham que a disposição de sacrificar o valor da opção pelo exercício inicial é uma função crescente da volatilidade do valor da opção. Outras compensações que servem como uma proteção contra flutuações no valor da opção atenua o efeito da volatilidade no exercício antecipado. Tem havido alguns esforços recentes para desenvolver metodologias de avaliação para opções de ações de funcionários. Huddart (1994) ilustra como incorporar os efeitos da inalienabilidade e da aversão ao risco nas decisões de exercício do funcionário, só poderão ser exercidas pelo participante ou, se permitido pela lei aplicável, pelo tutor ou representante legal do participante. Nenhum Prêmio (exceto Valores Liberados) e nenhum direito sob tal Prêmio poderá ser penhorado, alienado, anexado ou de qualquer outra forma onerado, e qualquer penhor, alienação, apego ou ônus alegado será nulo e inaplicável contra a Companhia ou Qualquer Afiliado. 7 dentro da estrutura binomial de preços de Cox et al. (1979). Tal como na derivação BlackScholes, os empregados neutros em termos de risco exercem opções sobre ações que não pagam dividendos somente no vencimento. No entanto, a Huddart argumenta que os empregados com aversão ao risco geralmente acham ótimo optar por opções antes da expiração, mesmo para as ações que não pagam dividendos. Carpenter (1994) ilustra os efeitos das renúncias de funcionários motivadas por oportunidades de emprego fora da empresa. Uma vez que o empregado deve renunciar a opções não exercidas no término do emprego, o exercício de opções no dinheiro precede a partida. A decisão do exercício está correlacionada tanto com o nível de preço das ações como com o tempo restante até a expiração das opções. A intuição de Carpenter 1994 e Huddart 1994 é que os empregados exercem opções quando a relação mercado / greve é ​​alta. Por outro lado, Cuny e Jorion (1995) argumentam que os empregados são mais propensos a permanecer com seu empregador atual e não exercer opções à medida que o preço das ações sobe. Estes modelos indicam a importância potencial do exercício precoce. Eles também sugerem fatores que podem contribuir para o exercício precoce. Evidências empíricas sobre o comportamento do exercício do empregado são necessárias para determinar quão importante as considerações identificadas nesses modelos provavelmente serão na prática. 3. Dados A nossa análise baseia-se em registos de subsídios e exercícios entre empregados para oito empresas que emitiram opções de compra de acções a 58.316 trabalhadores ao longo da última década. A Tabela 1 fornece dados descritivos sobre as empresas da amostra. As empresas que forneceram dados solicitaram anonimato. Consequentemente, identificamo-los apenas por um código de letra. As empresas A-D estão listadas na NYSE. Cada um tem capitalização de mercado de 1992 mais de 1 bilhão, o lucro líquido mais de 50 milhões e mais de 10.000 funcionários. A empresa A é diversificada. A empresa B é uma empresa de eletrônicos. As empresas C e D são instituições financeiras. As ações dessas empresas foram publicamente negociadas há pelo menos uma década. As empresas E, F e G são empresas menores no setor de computadores. As ações dessas empresas foram listadas pela primeira vez no NASDAQ na última década. Todos os três tinham 1992 capitalização de mercado de menos de 1 bilhão, o lucro líquido de menos de 50 milhões e menos de 10.000 funcionários. A empresa H é uma empresa de propriedade dos empregados. O estoque da empresa H é negociado a um preço estabelecido pela fórmula somente (i) entre os funcionários e (ii) entre a tesouraria da empresa e os empregados. A capitalização de mercado indicada pelo preço da fórmula em 1992 é inferior a 1 bilhão. Em 1992 o lucro líquido foi inferior a 50 milhões. A empresa H tem mais de 10.000 funcionários. TABELA 1 Nossa amostra inclui uma série de empresas, o que nos permite investigar a robustez dos resultados em uma variedade de configurações. Além disso, a presença de três empresas que recentemente se tornaram públicas nos permite investigar as questões para as empresas de grande preocupação para muitos comentaristas emergentes de empresas de alta tecnologia para os quais uma mudança na contabilização de opções poderia afetar significativamente os resultados relatados e, supostamente, Compensação baseada em opções e acesso a mercados de capitais. As empresas da nossa amostra se ofereceram para participar depois que o FASB distribuiu um pedido de dados aos participantes em seu estudo de campo. A solicitação de dados indicou que os pesquisadores estavam interessados ​​em estudar opções de ações de funcionários em conexão com as deliberações em andamento do FASB sobre este tema e incentivou as empresas a considerar a contribuição de dados para o estudo. Por sua vez, alguns participantes do estudo de campo distribuíram o pedido a outras partes interessadas, incluindo pelo menos uma associação da indústria. Este artigo descreve o comportamento do exercício de mais de 50.000 funcionários que detêm opções de longo prazo sobre o estoque do empregador em oito corporações. Os funcionários normalmente exercem opções anos antes da expiração, geralmente sacrificando a metade do valor de Black8211Scholes. O exercício está fortemente associado aos recentes movimentos dos preços das ações, à relação entre o mercado ea greve, a proximidade com as datas de aquisição, o tempo de vencimento, a volatilidade eo nível de funcionários dentro da empresa. Esses resultados têm implicações para os planejadores de compensação, o FASB como ele desenvolve um novo padrão de contabilidade para as opções e os usuários e preparadores de demonstrações financeiras que aplicam e interpretam o novo padrão FASB. Download Exercícios de opção de ações de empregados: Uma análise empírica Para continuar, complete a verificação humana abaixo. Precisamos ter certeza de que você não é um bot ou vírus malicioso. Complete o quebra-cabeça para fazer o download do documento. Se você ficou confuso com a pergunta, clique no botão recarregar para mudar o puzzle. Employee stock options exercícios. Uma análise empírica Em geral, os resultados apresentados no Quadro 8 fornecem evidências que suportam a suposição subjacente de que executivos com incentivos shorthorizon vendem mais capital próprio ou mantêm menos no curto prazo. Esses achados são consistentes com a evidência anterior de que os executivos tendem a vender sua participação logo após a aquisição (Kole, 1997, Huddart e Lang, 1996). RESUMO: Examinamos a relação entre horizonte de investidores e características dos contratos de remuneração que influenciam os horizontes de decisão dos executivos. Concentramo-nos no cenário do IPO, onde podemos identificar um investidor de curto prazo e controlador (venture capitalists) e explorar se e em que condições eles oportunisticamente conceder incentivos horizonte que coincidem com seus próprios horizontes de investimento. Descobrimos que os capitalistas de risco concedem esquemas de compensação que alinham horizontes de investimento de CEOs com seus próprios horizontes mais curtos à custa de investidores menos informados. Ao mesmo tempo, encontramos evidências de que os investidores institucionais de longo prazo monitoram os conflitos de interesses associados aos investidores de curto horizonte. Também documentamos uma relação positiva entre os retornos anormais de ações de longo prazo e os incentivos de horizonte. Os resultados são geralmente consistentes quando os incentivos do horizonte são medidos com a medida contínua da duração da compensação, conforme apresentado nas Colunas (3) e (4). Em geral, os resultados apresentados no Quadro 8 fornecem evidências que suportam o pressuposto subjacente de que os executivos com incentivos de curto horizonte vendem mais capital a curto prazo e são consistentes com evidências anteriores de que os executivos vendem seu capital logo após a aquisição (Kole, 1997, Huddart e Lang, 1996). RESUMO: Examinamos os incentivos de horizonte, características dos contratos de remuneração que influenciam o horizonte de decisão dos gestores e esclarecem o papel do horizonte de investidores na concepção desses incentivos. Usando novas medidas de incentivos horizontais que consideram a aquisição dos pagamentos de capital, focamos em um cenário em que alguns acionistas controladores têm a capacidade e motivação para influenciar o design do contrato. Especificamente, usando uma amostra de firmas de IPO, contrastamos os incentivos de horizonte fornecidos aos CEOs em empresas de capital de risco (VCs) com os incentivos de horizonte fornecidos aos CEOs em empresas não apoiadas por VC. VCs têm propriedade significativa e controle da empresa e, tipicamente, têm horizontes curtos subseqüentes ao IPO. Em consonância com o horizonte do investidor influenciando os incentivos do horizonte, verificamos que as empresas apoiadas pelo VC oferecem contratos de compensação com incentivos de curto horizonte que correspondem à saída antecipada do VC. However, we find that market monitoring through the presence of institutional investors mitigates such short-horizon incentives. Our results are robust to endogenously determined VC financing. We also find that long-run abnormal stock returns are lower for firms in which managers have short-horizon incentives, consistent with these managers sacrificing long-run value to protect prices in the short-run. Article Jul 2007 The Accounting Review quotThese results agree with the qualitative behavior predicted by the theoretical model of Jain and Subramanian (2004) in the absence of a correlated asset. They also agree with the empirical evidence in Huddart and Lang (1996) in the sense that employee options have much lower values than their corresponding BlackScholes price, with increased discrepancy for longer maturity times and higher volatilities. Moreover, as expected intuitively, the options values decreases with the employee risk aversion and increase asFigure 8: Employee option value, the corresponding cost for the firm and the Black Scholes price as functions of time to maturity, correlation, risk aversion and volatility. quot Show abstract Hide abstract ABSTRACT: We propose a discrete time algorithm for the valuation of employee stock options based on exponential indierence prices and taking into account both the possibility of partial exercise of a fraction of the options and the use of a correlated traded asset to hedge part of their risk. We determine the optimal exercise policy under this conditions and present numerical results showing how both eects can significantly change the value of the option for an employee, as well as its cost for the issuing firm. Article Dec 2005 The Accounting Review M. R. Grasselli